3月20日，全球最大的电子烟制造商思摩尔国际(06969.HK)发布2022年业绩报告。财报显示，思摩尔2022年营业收入121.45亿元(人民币，下同)，同比减少11.7%；毛利约52.60亿元，同比减少28.7%；毛利率为43.3%，上年同期为53.6%；经调整后，2022年全年净利润为25.75亿元，上年同期为54.43亿元，同比减少52.7%。

仍保持市场份额第一

尽管营收和净利润双双下降，思摩尔在全球电子雾化市场领域仍保持市场份额第一。财报显示，其净利润下降的主要原因包括来自企业客户销售收入下降、毛利率下降以及销售、管理和研发费用的增长。

思摩尔国际董事会主席陈志平表示，2022年公司处在快速变化且充满挑战的外部环境中，主要市场所在国家对新型电子雾化产品的监管政策逐渐明晰，但短期内政策的制定和执行需要一个过程，对公司业务产生一定影响。未来公司将把忧患思虑和敏捷行动合二为一，致力践行电子雾化行业的合规经营，把握新的增长机遇，积极履行社会责任。

一次性产品收入同比涨约19倍

具体分业务来看，2022年思摩尔零售客户业务（APV）14.66亿元，企业客户业务（ODM）收入为106.79亿元，其中美国市场保持稳定，收入占比35.4%，中国市场因处于监管适应期，收入占比降至21%。

据了解，2022年，思摩尔积极布局的新市场和新产品取得高速增长，欧洲和其他市场的收入占比从2021年的24.1%提升至2022年的43.6%，增加19.5个百分点。这主要得益于一次性产品快速实现大规模出货，助力客户迅速占领欧洲市场。财报显示，2022年思摩尔封闭式一次性产品收入19.3亿，同比增长1919.2%。

近年来，封闭式一次性成为电子雾化行业增速最快的品类，去年思摩尔推出全球首款陶瓷芯一次性解决方案FEELM Max。不过，全球针对一次性电子烟产品的合规发展，呼声渐高。思摩尔表示，将积极推出全新升级的陶瓷芯一次性解决方案，通过发热体技术的革新，为全球一次性市场带来更加安全合规的整体解决方案。

去年研发投入13.72亿

值得注意的是，在营收、净利润双双下降的背景下，思摩尔持续加大投入提升研发能力。财报显示，2022年思摩尔全年研发费用投入13.72亿，较2021年的6.71亿同比增长104%。其中，超过七成研发投入电子尼古丁传输系统（含电子雾化及加热不燃烧产品），12%用于雾化医疗和雾化美容产品，近14%用于特殊用途雾化产品和相关技术。

据沙利文相关报告，预计到2027年，电子雾化零售市场规模将达1222亿美元，加热不燃烧市场规模是654亿美元，医疗雾化市场规模是444亿美元。思摩尔加大研发投入，积极布局新赛道，寻找电子雾化行业的下一个增长线。

财报显示，医疗雾化有望成为思摩尔的下一个增长曲线。该公司成立了美国医药研究院，致力新型吸入药物的研发，通过吸入给药的方式，达到靶向治疗肺部和肺部以外的疑难疾患。研究院正在面向欧美市场开发相应的产品，已经开始在美国和欧洲启动相关实验，并被美国FDA授予第一款孤儿药资格。在国内方面，思摩尔自研自造的首款医疗雾化给药装置已取得生产许可证，今年有望上市。

行业趋势

不确定性减少利好发展“药械一体”布局有望落地

思摩尔国际是全球最大的电子雾化设备制造商，其主营业务是为全球的电子烟品牌代工生产，提供雾化科技解决方案，包括基于ODM制造加热不燃烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件。

昔日，思摩尔国际顶着“电子烟第一股”的光环于2020年7月登陆港交所，开盘价高达28港元，是其发行价的两倍多，总市值一度超过1700亿港元。昨日思摩尔国际（06969.HK）股价收报10.40港元，涨幅8.56%，港股市值632.2亿港元。

在全球控烟禁令以及各国不断强化的电子烟监管政策下，电子烟企业的发展前景面临挑战。

以我国对电子烟行业的监管政策为例，2022年以来，《电子烟管理办法》、《电子烟》强制性国际、电子烟消费税等相关政策和细则相继落地实施，电子烟行业进入全面监管的新阶段。对于电子烟企业而言，需要面对监管政策下的业务调整和转型。

上个月初，思摩尔国际发布业绩预告时曾表示，为应对未来长期发展需要，提升管理及营销能力，增加了对信息系统、组织及流程提升、营销体系和渠道建设等方面的投入，使管理费用、销售费用较上年同期有较大幅度增加。

有券商研报指出，随着电子烟行业的监管政策落地，行业发展的不确定性进一步减少，利好行业龙头企业。思摩尔国际依托于多产品矩阵、产能充足、研发实力强等优势，长期来看有望持续受益于电子烟渗透率的提升。

此前有报道也指出，中金公司看好思摩尔国际在医疗雾化、大健康领域的投入。中金公司表示，思摩尔国际自研自造的医疗网式雾化系统，2023年起有望带来收入贡献，后续公司“药械一体”布局有望落地。思摩尔国际的持续高强度研发投入正逐步进入收获期，助力公司中长期可持续成长。

采写：南都·湾财社记者 程洋